¿Un nuevo superciclo de productos básicos?

El petróleo, el cobre y otros metales industriales registraron un desempeño espectacular en los últimos meses, una reversión que no dejó de tener consecuencias.

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Si bien la mayoría de los inversores tienen sus ojos puestos en Nasdaq o Bitcoin, es interesante observar que la clase de activos con mejor rendimiento desde principios de año (excluidas las criptomonedas) son las materias primas . El precio del crudo Brent ha vuelto a estar por encima de los 60 dólares el barril, el cobre está en un máximo de 8 años y el paladio ha vuelto a donde estaba hace 6 años.

Después de haber sido rechazada en las asignaciones de activos durante más de una década, la idea de un retorno a la gracia para las materias primas está comenzando a cobrar impulso entre los estrategas. De hecho, JP Morgan acaba de publicar una investigación según la cual las materias primas han iniciado un nuevo "superciclo".

En octubre pasado, argumentamos que, efectivamente, se daban ciertas condiciones para un cambio permanente en el ciclo de las materias primas. ¿Cuál es la situación hoy?

Una breve historia de los superciclos de las materias primas

Como recordatorio, esta clase de activos tiende a evolucionar en ciclos relativamente largos. En la década de 1990, se pensó que el surgimiento de la "Nueva Economía" marcaría el fin de la dependencia de los productos básicos. El índice de materias primas S&P GSCI experimentó un espectacular mercado bajista que comenzó después de la primera Guerra del Golfo. Pero el estallido de la burbuja tecnológica en 2000 puso fin al ciclo bajista. Entonces comenzó un superciclo alcista para las materias primas. La gran crisis financiera de 2008 marcó una nueva inversión de tendencia que condujo a un largo período de bajo rendimiento de las materias primas. A finales de 2020, las materias primas alcanzaron un nuevo mínimo en relación con las acciones.

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El rendimiento relativo del S&P GSCI frente al S&P 500

De hecho, la última década es característica de un "boom deflacionario". En un contexto de tipos de interés bajos o incluso negativos y un crecimiento lento, los inversores se apresuraron a invertir en bonos y acciones de crecimiento en los países desarrollados, en detrimento de las acciones de valor, los países emergentes y las materias primas (excepto el oro).

Estas preferencias de asignación de activos se han vuelto aún más pronunciadas desde 2015-2016. Si bien la recuperación económica debería haberse acelerado, una serie de eventos (Brexit, guerras comerciales y la pandemia) han pospuesto efectivamente el final del ciclo deflacionario. La austeridad fiscal en el mundo desarrollado y los errores de la Reserva Federal en 2018 ciertamente jugaron un papel destacado en el bajo rendimiento de la economía real, ya que el exceso de liquidez se refugió en menos activos financieros.

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¿Hacia un cambio de tendencia permanente?

Después de la recesión de 2020, algunos indicadores micro y macroeconómicos apuntan a una inminente inversión de tendencia.

Empecemos por las señales emitidas por los propios mercados financieros, los denominados "indicadores internos". Por ejemplo, el cobre, un metal a menudo apodado "Dr. Cobre" por los inversores debido a su capacidad para anticipar el ciclo económico, ha subido un 70% desde sus mínimos de marzo.

Desde noviembre, también es destacable la rentabilidad superior de los sectores cíclicos frente a las acciones defensivas , especialmente el sector energético, que ha ganado más del 50% desde principios de noviembre.

También cabe destacar la muy fuerte recuperación de los fletes de contenedores. Por ejemplo, el costo de envío entre Asia y Europa se ha triplicado desde noviembre debido a problemas de capacidad insuficiente.

Finalmente, existe una cierta lógica macroeconómica que podría cambiar el juego en los próximos años. Por supuesto, la economía global está lejos de estar fuera de peligro. La mayoría de los países desarrollados se encuentran actualmente en una recuperación "K", donde algunas partes de la economía se están recuperando con fuerza mientras que otros sectores todavía están en recesión (por ejemplo, el turismo). Pero tengamos en cuenta que la situación es muy diferente a la de 2008. Los bancos están en una situación mucho mejor. Por otro lado, seguimos en una dinámica que implica el efecto combinado de dos elementos esenciales para la recuperación económica: la palanca fiscal y el estímulo monetario. Además, es probable que se produzcan "cisnes blancos": una fuerte recuperación del consumo tras la llegada de las vacunas, una mejora del sentimiento empresarial y una posible recuperación del comercio mundial. Finalmente, el debilitamiento del dólar estadounidense y el fortalecimiento del yuan chino podrían tener un efecto multiplicador sobre la actividad en los países emergentes.

Consecuencias para la asignación de activos

Sin duda, un nuevo "superciclo" de materias primas tendría importantes consecuencias para el rendimiento de las distintas clases de activos. Significaría pasar de un régimen deflacionario a uno "reflacionario". En este contexto, el repunte de los bonos (finalmente) llegaría a su fin, lo que implicaría días más complicados para la famosa cartera equilibrada de 50% de acciones y 50% de bonos. Los asignadores de activos deberían entonces recurrir a activos que protejan contra la inflación, como TIPS (bonos vinculados a la inflación), acciones cíclicas y ... materias primas.

Respecto a esto último, el Índice de Materias Primas de Bloomberg parece haber roto su tendencia a la baja. Si bien el oro se ha comportado muy bien en 2020, ahora es el turno de los metales industriales de tomar el relevo en términos de rendimiento. Pero es potencialmente el sector energético el que más podría sorprender a los inversores. Si bien una recuperación sincronizada de la actividad mundial podría ser beneficiosa para la demanda, es quizás la situación de la oferta la que probablemente cree las condiciones para un repunte del oro negro. De hecho, el "Green New Deal" ha llevado a un agotamiento muy claro de la infraestructura petrolera, hasta el punto en que se espera que la demanda supere la oferta este año. Tales condiciones podrían incluso crear el riesgo de una crisis energética, lo que provocaría un fuerte repunte de las materias primas.

Por supuesto, este nuevo superciclo sigue siendo muy hipotético. La gigantesca cantidad de deuda acumulada por gobiernos y empresas actúa como una barrera natural para cualquier aumento violento en los rendimientos de los bonos. Los problemas estructurales (por ejemplo, la demografía) continúan pesando sobre la fuerza del crecimiento global. Pero, como suele ser el caso en la historia, la inflación y los cambios de ciclo a menudo ocurren cuando menos se espera.

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